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　　新年伊始，投資者都很關心今年市場的投資機會在哪里，投資資金該如何配置。

第一財經本期《首席對策》專訪了Vanguard集團（美國先鋒集團）董事總經理、亞太區首席經濟學家王黔博士。Vanguard集團是低成本管理和被動投資的代表性基金公司，巴菲特曾稱愿將90%現金資產托付給它。Vanguard集團的資產管理規模由成立時的近20億美元，增長到如今的5.2萬億美元。目前它是全球最大的公募基金，以及資產管理規模第二大的機構投資者。Vanguard集團通過RQFII（人民幣合格境外機構投資者）、滬港通、深港通等渠道，投資中國A股的資金額度在300億元人民幣左右，持股超過1900家A股公司，也是投資中國市場的大型外資機構之一。

王黔在《首席對策》中表示，盡管全球經濟增速放緩、通脹水平各異、貨幣政策持續正常化，但短期內全球經濟不會出現衰退，并且中國經濟硬著陸的可能性很小。Vanguard集團2015年6月開始進入A股市場，一直對中國A股持有長期投資態度，認為A股在全球投資組合中起到重要的風險分散作用。長期來看，中國經濟依然向好，能夠給全球投資者帶來穩定長期回報。

盡管人們普遍預計美國經濟今年將放緩，但她認為，美國經濟正進入增長后期，經濟增速約為2%。預計美聯儲僅會在6月份加息一次，這樣的結果將緩解許多新興市場所面臨的資金外流壓力。

從資產回報的角度來看，Vanguard集團預計平衡型投資組合的十年投資回報率將保持在4%~6%。預計美國市場的回報率將略低于全球或國際市場，凸顯了未來投資組合全球多元化的重要性。

以下為本期《首席對策》實錄部分：

全球經濟增長放緩但未至衰退

第一財經：Vanguard集團作為全球最大的公募基金，2019年投資的基調是什么？

王黔：Vanguard的中心思想就是全球經濟增長放緩，但未至衰退，通脹保持低迷，全球央行謹慎加息，對于資本市場，Vanguard的展望是小心翼翼，但是并不過于悲觀。

第一財經：當前全球經濟面臨很大的不確定性，你如何看待2019年美聯儲加息次數，美國經濟是否會因貿易摩擦而帶來下行風險？如何預測2019年新興市場及中國經濟的走勢？

王黔：去年四季度以來全球金融市場劇烈波動，顯示出對全球經濟基本面的擔憂，在我們看來，市場有一些過慮了。我們認為，全球經濟在2018年增長見頂，2019年各國的經濟增長將同步放緩，但并不覺得經濟衰退就會到來。

今年和去年有個最大的不一樣，去年美國經濟一枝獨秀，其他地區經濟相對低迷， 今年美國和大家一起同步放緩。在這樣的背景下，我們認為美元2019年會走弱，美國經濟尚未進入衰退，這對大部分新興經濟體是比較有利的情形，尤其是很多國家在去年飽受強勢美元的沖擊。

這對金融市場未必不是一件好事，為什么？增長勢頭放緩，意味著全球央行不可能大規模、大幅度地加息，面臨這么大的不確定性，即便是貨幣政策需要正常化，也會更加謹慎，所以預計美聯儲在2019年加一次息，3月份暫停一次，觀察一下政策的不確定性和金融環境是否有所改善，然后6月份加一次，加完之后把聯儲的利率提高到2.5到2.75，然后本輪加息周期結束。

第一財經：美國經濟是否會因貿易摩擦而帶來下行風險？美股是否會面臨大幅度下調的風險？

王黔：我們并不擔憂美國經濟會大幅下滑，應該還是能夠保持在2%的經濟增長。如果政策的不確定性持續全年，金融環境惡化，對美國的經濟、居民將是比較沉重的打擊，美國可能很難維持在2%的增長。期待目前的這種不確定性會慢慢消退，包括中美貿易談判能取得一定階段性的成果，這樣也能提振市場信心。

穩經濟、擴內需，財政政策是重點

第一財經：你如何預測2019年新興市場及中國經濟的走勢，出口疲軟和信貸緊縮的滯后效應是否將會給中國經濟施加較大壓力？

王黔：中國經濟去年稍有調整，內外都有原因，國內有去杠桿帶來的滯后效應，貨幣金融環境緊縮，另外一方面，2018年很多企業搶出口，2019年出口一定會有所回落。這一輪經濟調整和2015、2016年那一輪經濟調整有兩個不同，有利的方面在于，我們對資本的流出控制比較嚴格，就避免了資本大量流出、外匯儲備迅速下降、大家對匯率貶值的預期越來越強等局面，采取宏觀審慎管理，這方面會比較穩定一些。

不太有利的方面就是，2015、2016年那一輪的經濟下滑主要是國有部門和舊經濟行業的下滑，相對來說比較容易被政策刺激，這一次很多是出于對外部不確定性的擔憂，在政策方面可能就不會那么立竿見影，最后還是能夠穩住經濟下滑的勢頭，但是需要的時間會稍微長一些。

第一財經：流動性層面在明年是否能有較為明顯的改善？美聯儲的政策又將在多大程度上制約中國貨幣政策寬松的空間？

王黔：我一直覺得貨幣政策和財政政策起到的作用是不一樣的，用貨幣政策來解決結構性問題不是那么容易的事情，因為錢就像水一樣，它自然會流到它想去的地方。所以我覺得可用寬松貨幣政策來避免發生流動性危機，但減稅降費等財政政策才是更有效的，能夠提振民營企業對長期增長的信心。這兩者結合起來應該是一個比較理想的狀態，既要有錢投，也要有信心去投，這樣才能看到民營企業的投資、消費開始反彈。

第一財經：目前市場上普遍呼吁政府加大減稅力度，但你也曾提到應對過度刺激政策的負面效應予以關注。如何判斷政府的財政刺激政策是否過度？又將會帶來哪些負面影響？目前財政政策能承受的積極空間有多少，又能承擔多大程度的企業稅收減負？

王黔：我想今年穩經濟、擴內需，財政政策應該是重點，在經濟下行的過程中，加大財政刺激的力度，突破所謂的財政赤字率紅線，這是應該的。從一個更長遠一點的角度來看，即便把地方政府的隱性負債加上，中國現在的政府債務率約為60%，在國際上相對來說是比較低的。在這種情況下，我認為我們財政政策的力度，尤其是中央政府的財政刺激還可以加大力度。

長期看中國消費非常有潛力

第一財經：中國提升消費的空間仍然巨大，但今年消費的數據并不樂觀，你認為未來消費的驅動力將來自何處？

王黔：消費現在基本上貢獻了70%以上的經濟增長，消費和投資不一樣，相對來說還是比較穩定的。去年以來消費增速下滑有三方面因素，一是擔憂接下來經濟會下滑，勞動力市場承壓，信心不振。二是也有財富方面的效應，包括像房地產市場不漲了，股票市場下滑。三是2018年有一些去杠桿，消費金融的監管加強。

長期來看，中國的消費還是非常有潛力的，中國消費占GDP的比例還是偏低的，美國消費占整個GDP的70%，中國消費雖然貢獻了增長的70%以上，但消費占GDP的比重不到50%。未來中國消費增長的潛力在哪里？一方面，持續的城鎮化，政府致力于解決收入不平等，這些都能帶動消費，特別是低收入人群的消費，他們的消費意愿很強。另一方面，不僅是對產品的消費，還有對服務的消費，包括教育、醫療、養老等方面的消費，增長空間很大。

第一財經：你如何看待明年的房地產市場，是否面臨大幅下跌的風險？政府政策是否會出現針對性放松？

王黔：宏觀政策一定是希望在不同的政策目標中取得平衡，就是既能穩增長，又能控風險，這也就意味著在出臺刺激政策的時候要掌握度，過度刺激會讓資產價格進一步上漲，房價會進一步上漲，宏觀政策面臨兩難。貨幣寬松，錢又出不去，因為有資本管制，那錢放哪里？可能大家看來看去，好像房地產還是相對比較保值的。

未來可以逐步放開大家到海外投資的空間，給大家更多的選擇，這樣可以避免所有的金融風險都在房地產市場上累積。

人民幣匯率將上下寬幅波動

第一財經：去年11月份，匯率一度跌破了6.9，甚至到了6.97、6.98這樣的水平，就有很多人說可能要破7了，或者是破不破7不重要，同時還有一種聲音是當下穩匯率比匯改還要重要，你如何看待匯率問題？

王黔：咱們的匯率主要取決于兩個因素，一個就是美元，一個就是中美貿易談判到底如何。第一個，我們是看美元走弱的，2019年，人民幣貶值的壓力就沒有那么大了，還有一個就是中美談判，我覺得中美之間只要沒有談崩，人民幣貶值就不可能太大。

第一財經：人民幣會升值嗎？匯率區間大概有多大？

王黔：人民幣匯率應該是相對在一個穩定的水平，上下波動，寬幅波動，你說這種寬幅波動之后會不會破7，有可能，但是破7可能又會回來，所以更多的是這樣一個波動性的存在，而不是說單邊的大幅貶值或者大幅升值。至于區間，我覺得應該是在6.8周圍。

未來相對看好新興市場資產

第一財經：Vanguard長期看好A股市場，2019年的配置策略有沒有明顯的變化？

王黔：經過去年的大跌之后，A股估值的確更加合理了，目前很多海外投資人相對于國內投資人反而更加樂觀，更愿意進來，可能是一個價值投資。但是我想提醒一下大家，雖然估值更加合理了，但是企業的盈利還不一定見底，經濟的增長可能在上半年仍處于下行空間，企業的盈利是跟隨基本面的。所以上半年經濟還沒企穩的時候，要相對謹慎，下半年經濟企穩了，相信還是有一些上升空間的。

第一財經：你們有沒有觀察到外資是涌入了中國市場的哪一塊？是不是更看好中國的債市？

王黔：Vanguard很早就進入中國A股市場，2015年6月就把A股納入到新興市場基金中。我們要做一個分散化的長期投資，中國市場于外國投資者都是全球投資組合中的一個重要組成部分，而且也有利于分散其他地方的風險。我們一個堅定的投資理念還是均衡配置，就是既要有股市也要有債市，股市可能會給你更高的回報，但是它的風險也會更高。做投資的時候一定同時考慮這兩個因素，既考慮風險，也要考慮回報，債市風險比較小，它能夠有效地對沖資產下跌時的風險。

第一財經：綜合來看，哪個資產你是最看好的？如果說排序的話，綜合考量回報與風險，對于2019年整個全球市場，包括中國，你推薦什么？

王黔：不要單說2019年，可能未來的一段時間，我們相對看好新興市場，如果美元走弱，美國經濟和中國經濟相對能夠軟著陸，這樣的環境對于新興市場資產應該是一個比較理想的狀態，尤其是新興市場去年調整得相當多。所以新興市場中間，我們比較會看好一些基本面比較良好、估值比較合理的一些國家。

第一財經：現在已經到了一個估值底部嗎？現在大家都在等待市場底部的到來，可以說估值底和政策底已經出現了。怎么看待這個摸底的過程？

王黔：還有盈利底呢。你要找時間，找準時間點，這是在投資界中最難最難的一件事情，我們一直不贊成一定要找時間點，因為不確定性太大，所以在這種情況下，我們對投資人一個最大的建議就是不要試圖去time the market（選時操作）。

我覺得更多的還是把自己的投資目標、投資眼光放長遠一點，今天投資，不是為了看今天、這個星期、這個月、這一年的回報，我希望我的投資是為了我的10年、20年、30年，我的退休金、孩子的教育經費等，這么一個長期回報。

感謝易方達基金對《首席對策》的贊助播出

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投資有風險，需謹慎

節目策劃：李策

攝像：楊立培 顧伽奇