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2020年底以來，A股市場的走勢出乎很多人意料，“二八”甚至“一九”分化現象愈演愈烈。為了穩定投資者的信心，A股掀起了近三年來最猛回購潮。 在此背景下，中藥第一股“康緣藥業”(600557)在2月5日發布公告稱，公司擬以0.9億-1.8億回購公司股票，回購價格上限為12.20元/股。值得關注的是，這次回購價格的上限與2018年的回購上限相同，有理由合理猜測，12.20元/股已是康緣藥業要堅守的底線。 按照目前8.99元的收盤價，距離12元的回購上限超過30%的空間，可以看出公司對未來發展前景擁有足夠的信心。其實一直以來，作為中醫藥的龍頭企業，康緣一直表現不俗。 盈利確定性強，單品表現亮眼 康緣藥業落地江蘇連云港，是一家集藥品研發、生產、貿易為一體的大型醫藥企業，常年位列“中國百大醫藥企業”、“中國十大中醫藥企”之中。公司產品涵蓋硬膠囊、軟膠囊、口服液等8個劑型86個品種，同時擁有年產10億片劑、5億粒膠囊、8500萬粒軟膠囊、500噸顆粒劑、5000萬支口服液和15億粒濃縮丸的生產能力。 康緣去年三季報顯示，公司實現營業總收入22.7億，同比下降32.5%；實現歸母凈利潤1.9億，同比下降49.7%。毛利率為72.3%，同比降低6.8個百分點，凈利率為8.5%，同比降低2.7個百分點。 目前，康緣藥業的主要產品有三個：銀杏二萜、金振口服液、熱毒寧。財報顯示，熱毒寧和銀杏下降幅度最大，其中熱毒寧下降52.75%，金振下降35.83%。 造成熱毒寧和金振口服液下滑的原因是疫情期間口罩防護過強而致流感病人減少，造成產銷量下滑。因此，上半年公司收入端勢必會受到一定沖擊，并非是企業自身利空因素所致。 除此之外，銀杏二萜內酯葡胺注射液降價也對銷售收入端產生一定影響。從財報上看，康緣藥業受疫情的影響還未消除，但另一方面，康緣目前的產品線豐富，未來有望培養一批獨家品種和潛在大品種。
? 比如，2020年，公司的止痛膏藥增長超30%，這款骨科用藥在老齡化背景下有望成為公司未來新爆款。 回顧一下康緣過去的成績可以發現，在近10年中，康緣的凈利潤復合增速在12%，2019年凈利潤增長率為22.75%。不難預測，隨著疫情逐漸好轉，人們生活恢復正常，公司注射液和口服液銷量將得到反彈，營收也會隨之增加。從這次回購股份用于股權激勵來看，也能看出公司對未來業績增長有充足的信心才會推出股權激勵計劃。 而目前，康緣已有43個品種納入國家基本藥物目錄，105個品種納入國家醫保目錄，這勢必對未來產品的銷量起到拉升作用。 最重視研發的中醫藥企業 近年來，生物醫藥板塊持續大漲，這不僅讓相關企業賺的盆滿缽滿。然而，相對于創新藥、藥店、醫療和消費品公司，中藥公司的估值一直普遍較低，中藥賽道市場更是缺少關注。 其實，中藥行業一直是中國國內盈利能力較強的行業，而整個中醫藥行業又分為中草藥和中成藥兩大類別，其中中成藥毛利率最高，康緣則屬于這一類型。 根據2019年年報顯示，康緣的注射液、膠囊、和口服液的毛利率分別為81.59%、72.76%、79.67%，在行業內屬于較高的水平。 除此之外，相比其他中醫藥企業，康緣最大的優勢的是創新能力強，研發投入的占比更是超過同類企業。 根據2019年年報顯示，康緣當年研發費用為4.4億元，同比增長53%，研發費用占營收的比例為9.69%。而同期內云南白藥、同仁堂、東阿阿膠的研發費用分別為1.73、1.11、2.03億元，研發費用占比分別為0.59%、0.84%、6.94%?？梢姡稻壦帢I的研發投入已超過大多數同類中醫藥企業，研發金額和占比均已達到國內主流藥企的水平。
? 不僅如此，2020年，康緣藥業的研發實力排在中藥行業第一名。據了解，近三年，康緣的研發投入接近十億，其中，42個藥品為中藥獨家品種，4個中藥保護品種，105個品種納入2019年國家醫保，以上品種也為公司未來業績增長提供了保障。 未來，隨著在疫情中中醫藥所起的巨大作用，人們對中醫藥的認知及接受度將得到較大提高，中成藥市場或將迎來新拐點，而康緣作為龍頭股，也將迎來重大利好。 （轉載渾水調研） |
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