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今年的資本市場，“冷暖自知”或許是最合適的描述。一邊是遭到重創的餐飲、旅游，另一邊則是火爆的消費品市場。

從今年年初線上上市的良品鋪子，到創上市以來新高的海天味業，再到前幾天剛剛創造中國新首富的農夫山泉，這堪稱消費品最熱鬧的一年。當然，火爆的資本市場還沒有結束。

9月16日，證監會通過了益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司（以下簡稱“益海嘉里金龍魚”）的首發申請，宣告又一家巨頭即將登陸資本市場。9月18日，公司發布《初步詢價及推介公告》，發布公司股票簡稱為“金龍魚”，股票代碼為“300999”。

根據發行安排，益海嘉里金龍魚的網下路演分別安排在9月18日與9月21日，并將在9月24日進行網上路演，上市之路穩步推進。

此次上市，益海嘉里金龍魚計劃發行不超過5.42億股，占發行后總股本的比例不低于10，預計募集資金138.7億元，主要用于主業相關項目建設、擴充產能，包括在蘭州、青島、潮州等多地的項目。一旦上市成功，益海嘉里金龍魚將超越寧德時代，成為創業板史上最大的IPO。

作為國內知名的糧油企業，益海嘉里金龍魚的上市同樣是吸引著資本市場的關注，上市背后，益海嘉里金龍魚有何特殊性？能順利成為創業板一哥嗎？未來益海嘉里金龍魚還會呈現怎樣的發展趨勢？

年入過千億，糧油頭把交椅

從整體來看，益海嘉里金龍魚在經營上是難得的優質標的，是糧油行業里絕對的龍頭。

根據尼爾森數據顯示，在中國食用油品牌市占率排名前十中，益海嘉里金龍魚就占據三席。其主要品牌“金龍魚”是市占率最高的品牌，市場份額為33.7；其次為歐麗薇蘭占2.3，胡姬花占1.9，合并市場份額37.9，比第二名高出近2倍。

不僅是食用油，在其他領域，益海嘉里金龍魚的主導地位也是非常明顯。2019年，公司在小包裝食用植物油（市占38.4）、包裝面粉現代渠道（市占26.7）、包裝米現代渠道（市占18.4）的市場份額均排名第一。由此可以看出，益海嘉里金龍魚成功將食用油小包裝化、品牌化的經驗復制到了小包裝大米、小包裝面粉以及小包裝掛面等產品領域，目前這些領域也已經打開局面。

絕對的龍頭，伴隨著亮眼的業績。最近三年，益海嘉里金龍魚的營收分別為1507.66億元、1670.74億和1707.4億；今年上半年，疫情之下更是逆勢增長，實現營收869.73億元，較上年同期增長10.53。

涉及民生之基，益海嘉里金龍魚的標的屬性更符合“薄利多銷”模式。2019年毛利率為11.4，但盈利能力依然可觀，最近三年，凈利潤分別為52.84億元、55.17億元和55.64億元。

在市場中處于絕對的領先地位，意味著益海嘉里金龍魚的品牌在中國廣泛地深入人心。同時其身處剛需行業，在剛需行業又占據龍頭地位，讓依托規模化實現價格優勢，進而不斷推高市場地位的模式成為可能。

效率革命、工藝精進、渠道變革

當然，拋開表面的營收數據，更重要的是看益海嘉里金龍魚的深層次經營狀況。從招股書來看，公司也在暗自發力；在做法上，也有明顯的“守正出奇”的思路。

“守正”源自對自身系統的優化上。在生產效率變革上，益海嘉里金龍魚全方位梳理了采購、生產、銷售等各個環節，提升效率。在采購環節，強調統籌規劃、協調合作，各下屬工廠按照事業部指導實施具體采購工作。在生產環節，更注重制定總體生產規劃，具體的排產計劃，實施日常管理。而在銷售環節，公司注重針對不同的市場類型、產品特點以及銷售渠道差異，采用差異化的銷售模式。

除了基本的環節優化，益海嘉里金龍魚在最近幾年更注重通過規模經濟、集約化、自動化、信息化推動效率變革。其綜合企業群內部有統一的能源、原輔料供應以及倉儲物流體系，以實現資源共享、節約成本、提高效率。在自動化層面，公司引進先進的自動控制系統，提升工廠自動化水平，從而提升運營效率。而在信息化上，益海嘉里金龍魚已經具備了數字化的思維，通過搭建經銷商信息系統，共享經銷商的運營管理數據，第一時間掌握不同產品的銷售、庫存情況，科學排產，從而提升運營效率。效率的提升客觀上也是益海嘉里金龍魚盈利能力的持續提升的關鍵原因，最近三年，毛利率分別為8.42、10.21和11.40，處于持續上升的狀態。

作為行業的領導者，絕對的市場份額已經讓益海嘉里金龍魚具備規模化的優勢，而生產環節的再度集約化、自動化、信息化，將進一步提升公司的生產效率，由此帶來更高的市場份額。從長遠看，益海嘉里金龍魚還將持續鞏固市場上的主導地位。

“出奇“則聚焦技術革新。在生產工藝上，益海嘉里金龍魚也在不斷精進，始終在圍繞安全、營養、健康、美味等性能，借助近百個實驗室和千余臺科研設備進行研發。截至2019年末，公司擁有專利428項，其中發明專利共計196項。從表面來看，益海嘉里金龍魚所處的糧油行業似乎并不是高科技、高溢價的行業，但實際上加工工序的介入，導致糧油行業絕非簡單的“搬運”，而是具備較高的工藝和技術要求。實際上，在品牌之外，技術是一條暗線，能夠保持更高品質，是持續屹立不倒的關鍵。從這個角度說，工藝上的精進是益海嘉里金龍魚在規模與品牌之外的有一條護城河。

在渠道上，益海嘉里金龍魚豐富和拓展了數字化渠道的建設。根據招股書，公司先后和天貓超市、零售通達成合作。早在2013年，金龍魚就開通了天貓旗艦店。如今，“歐麗薇蘭”、“胡姬花”等品牌也相繼入駐天貓開設旗艦店。而在下沉市場，2018年益海嘉里金龍魚與阿里巴巴旗下零售通宣布達成戰略合作。公司及其經銷商伙伴借助零售通高效的分銷網絡和大數據優勢，讓產品精準觸達上千萬用戶。數字化渠道的建設，是當前發展階段的一大趨勢，一方面提升了益海嘉里金龍魚在市場的滲透率，通過數字化渠道的搭建，益海嘉里金龍魚正在為未來布局，實現銷售指導生產，數字化指導決策，進一步提升發展質量。

瞄準大健康，賦能餐飲

當然，對于資本市場而言，一家機構的定價，更重要的是看成長性，如果伸手就能觸及天花板，企業往往不會有很好的估值。

由此來審視益海嘉里金龍魚，最突出的特點是，其雖然市場占有率較高，但還遠沒有到頂。

領先的市占率或許讓人產生益海嘉里金龍魚已達“天花板”的想法，但實際上，糧油行業作為民生基本，仍面臨極高的市場規模，益海嘉里金龍魚也將充分受益。根據權威數據統計，公司2018年食用油產量僅占行業總產量的21；2019年，小麥及大米的生產量也僅有行業總量的4.4和1.8。食用油僅有兩成份額，小麥及大米更是還有90以上的市場空間，益海嘉里金龍魚離天花板還很遠。

與此同時，更重要的是未來的發展圖譜，是戰略層面。糧油行業當下也是暗流涌動，新的品牌層出不窮，打江山易守江山難，益海嘉里金龍魚既需要保住份額，有需要把握住大的趨勢，打開更快的上升通道。

益海嘉里金龍魚董事長郭孔豐曾表示，公司將繼續加大科技研發力度，深耕產業鏈，助力中國糧油產業的轉型升級，推動中國糧油產業向智能化、綠色化、健康化轉型升級。這句話中有幾項關鍵詞比較關鍵，即“產業鏈”、“健康”。從布局看，大健康、賦能餐飲外賣市場是比較清晰的方向。

聚焦大健康的背后是益海嘉里金龍魚品質升級的思路，公司曾成功創新出小包裝化、品牌化，此舉很好地適應了消費市場的分化。如今，益海嘉里金龍魚也在不斷推動品質層面的提升，這正符合當下大健康發展趨勢。數據顯示，2018年，中國大健康市場營收規模5.4萬億元，到2030年有望突破16萬億元。米面糧油作為健康的最基礎一環，勢必也會受到大健康市場爆發的影響。

而在另一方面，在產業鏈條上，益海嘉里金龍魚已經涵蓋成品加工，正在不斷向產業鏈下游延伸，賦能整個外賣和團餐領域。這兩片市場具備極強的上升空間和市場規模。數據顯示，2019年中國餐飲外賣市場規模超過6500億元，外賣對整體餐飲行業的滲透率已達14，90后、00后消費群體中，有過外賣消費經歷的已超過60。今年疫情的到來，更加加速了外賣的普及。而團餐的市場規模更大，根據中國烹飪協會、中國飯店協會等機構的數據，2019年中國團餐市場規模超過1.5萬億元，占整個餐飲市場的比重超過30。無論是外賣還是團餐，都存在小而分散，食品安全隱患等諸多問題。益海嘉里金龍魚介入這一市場，也有望帶來市場的重塑和更加規范化發展，反過來也進一步為未來發展打開空間。

早在2002年，益海嘉里金龍魚就推出了的第二代調和油“營養平衡”的概念，金龍魚也是首先引入“健康”概念的食用油品牌。如今，“1：1：1”仍然是金龍魚最亮眼的標簽。從健康、品質出發，益海嘉里金龍魚迅速成為中國糧油市場的代表企業。而如今即將登陸創業板，對于其自身來說也是一個全新的開始。內部效率變革，工藝不斷精進，渠道不斷拓展，外部向產業鏈下游、大健康領域不斷拓展。內部優化，外部延伸，益海嘉里金龍魚的二次增長曲線正在醞釀。