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導語：逆風而行，小米已經創造了奇跡。作為互聯網新物種，小米的征程是星辰與大海，一切才剛剛開始。

文|候繼勇

7月9日，小米科技將成功IPO正式掛牌香港聯交所，從各個維度看，小米科技都已經是過去十年來中國商業史上最偉大的奇跡。

雷軍及小米團隊（來源：網絡）

小米科技發行價17港元，估值約543億美元。這樣的估值，預計相當于2019年市盈率的24倍，2020年市盈率的15倍。這樣的發行價，算是一個非常厚道的價格。小米科技創始人雷軍要求小米科技做一家厚道的公司，對消費者如是，對投資者亦如是。

小米科技營收2017年增速為67.5%，2018年第一季度增速為89.5%，公司的基本面非常好，堪稱優秀。小米上市是在中美貿易戰一觸即發，市場波動劇烈，三大股指連續下跌的大背景下完成的。逆風而行，這樣的成績已是奇跡。

用八年時間打造一家市值超過500億美元的公司，在中國商業史上，這是一個前無古人的奇跡。但上市對于小米來說，只是新征程的開始。

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小米是一家在四個維度上布局的公司。本質上，小米是一家互聯網公司；長期看，小米的估值一定會回歸到互聯網估值模型。

小米究竟值多少錢？此前有傳1000億美元，也有傳2000億美元。傳言不重要，就像小米IPO的估值一樣，估值只對當下有意義。對于小米而言，對于投資人而言，對于雷軍而言，小米科技未來值多少錢，這才是應該關注的。

小米是一個新物種，這句話很難聽明白，包括投資人，盡管這是一個事實。小米科技作為新物種，有一個顯著的特點：一家在四個維度發展的公司。

第一個維度，是以小米手機為代表的智能硬件，目前小米硬件已經涉及幾十個品類；

第二個維度，是互聯網業務，包括游戲、在線廣告等，這一塊業務每年維持100%以上的增長；

第三個維度，是小米新零售，小米科技目前在中國是僅次于阿里巴巴、京東商城的第三大電商公司，超過蘇寧、國美等傳統賣場，隨著小米之家線下店的開張，以及品類擴充，這一塊的增速高于京東商城、阿里巴巴；

第四個維度，是生態鏈的發展模式，目前小米生態鏈投資已經超過了100家公司，除生態鏈投資外，還有順為、小米投資部等，小米通過賦能的模式進入了更多領域。

小米是一家為用戶提供整體智能生活解決方案的公司（來源：互聯網實險室）

在四個維度之上，小米是一家什么樣的公司，本質上是一家互聯網公司：小米通過海量的硬件設備互聯，采集全生命周期的用戶數據，在全生命周期的數據基礎上，提供各種互聯網應用與服務；在“硬件+互聯網服務+新零售”的基礎上，形成用戶入口，形成流量。

“數據+流量”可以是小米發展互聯網應用與服務的基礎，也可以為第三方賦能。打個比方，騰訊可以用流量扶持自己的游戲業務，也可以投資京東、美團，通過流量扶持這些兄弟公司。本質上，小米是一家互聯網公司。

543億美元的估值，2019年24倍的市盈率，是對一家硬件公司的估值結果；長期看，小米的估值一定會回歸到互聯網估值模型。

小米被低估了，被嚴重低估了，小米股票適合價值投資者長期持有。

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未來互聯網行業將迎來一個新時代，“5G+智能硬件（人工智能）”的時代，新時代會有更多風口。在“5G+智能硬件（人工智能）”的時代，最大的入口是硬件，流量源于硬件，匯集于平臺。小米科技將在“5G+智能硬件（人工智能）”的時代迎來大爆發。

“5G+智能硬件（人工智能）”與PC時代以及移動互聯網時代大相徑庭。在PC時代，數據由操作系統廠商控制，比如微軟。在移動互聯網時代，數據主要由應用提供商控制，比如微信、支付寶、今日頭條等。

“5G+智能硬件（人工智能）”，是萬物互聯的時代，數據形成于硬件，流量源于硬件，然后在平臺上形成流量池，最后形成生態。以智能手環為例，數據受控于端而不是來自于應用。萬物互聯時代，數據形成方式變了，線上流量來源變了，將是一個革命性的變化，將對整個互聯網行業的格局產生影響。

互聯網發展會經歷了兩個階段，目前正在進入第二個階段。過去三十年，互聯網發展的方向是“數字化”，數字化發展的階段分為兩個階段，根據終端的不同，劃分為PC互聯網與移動互聯網；未來互聯網的發展會轉向，發展的方向是“互聯”，所有設備的互聯，也就是萬物聯網時代。

過去三十年互聯網解決了“數字化”，未來的任務是實現萬物“互聯”，這是湖畔大學教授、暢銷書《平臺戰略》的作者陳威如的觀點。

無論PC互聯網，移動互聯網，還是萬物互聯網，基礎設施都是兩方面，一是終端，二是通訊網絡。PC互聯網分為兩個階段，窄帶PC互聯網，寬帶PC互聯網。窄帶互聯網的基礎設施是“臺式機+撥號上網”；寬帶互聯網的基礎設施是“有線寬帶+PC”；移動互聯網的基礎是“4G+智能手機”。物聯網，或者說萬物互聯網的基礎設施是什么呢？是“5G+智能硬件（人工智能）”。

網絡寬帶與互聯網發展的關系

（來源：媒體訓練營智庫）

小米的優勢是什么？是硬件設備領域的布局。橫向看，小米硬件產品矩陣主要由兩部份構成，一是小米自有產品，比如手機、電視、路由器等產品，二是小米生態鏈產品，比如小米手環等；縱向看，小米硬件有更大的想象空間，以MIUI操作系統、小米芯片為紐帶，聯盟更多的品牌廠商，以“小米inside”的方式打造更大的硬件矩陣。

MIUI全球聯網激活用戶數已經突破了3億，繼華為之后小米也在2018年發布了自主研發的處理器澎湃S1，小米縱向布局已經開始。

除了數據來源與流量形成發生了變化外，在“5G+智能硬件（人工智能）”的時代，另一個變化是終端在數量上的大爆炸：PC互聯網時代，全球智能終端以十億計；4G+移動互聯網時代，終端的數量以百億計；5G+物聯網時代呢？孫正義說以千億計?；蛘哌h遠不止。

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以萬物互聯打造硬件產品矩陣，形成數據、匯聚流量，從“硬件、軟件與互聯網、新零售、生態鏈”四個維度發力，最終形成小米生態，小米就是一個“互聯網新物種”，互聯網新物種應該按高速發展的互聯網公司估值，而不是硬件公司估值。

雷軍在路演的時候開玩笑說，小米應該按照“騰訊X蘋果”的模式估值。雷軍這個玩笑想表達的，不是估值，是小米模式。

小米是一家以互聯網思維積累海量用戶，通過服務變現的公司（數據來源：互聯網實驗室）

多維度發展的公司可以按照兩種模式分析，第一種模式，多維度之間弱相關性，各業務之間的協同度低，效果是疊加的；第二種模式，多維度之間強相關性，各業務之間協同性強，相互支撐，效果是乘數效應，二維是平方，三維是立方，四維是四次方。

“效果”是多種指標的綜合：用戶規模、日活、營收、利潤等等，都包含在效果之內。

效果疊加可簡單理解為多元化發展公司；乘數效應就是“新物種”，以任何一種業務來定義這樣的公司，都會出現偏差，因為運營效果并不是子業務的疊加。小米以硬件為基礎形成數據，獲得流量，長出了各種各樣的互聯網應用，是乘數效應，是“新物種”。

對于投資人、對于媒體，乘數效應很難懂，新物種很難懂，因為已知的分析框架是分析舊物種的，當下的投資人、甚至媒體都是已知分析工具的奴仆。投資人、媒體人經常強調呼吁創新，但投資人、媒體人是很少創新的，總以老眼光看待新事物，因而常常看走眼。

對標騰訊分析：QQ業務是不賺錢的，甚至是虧錢的，QQ的價值是形成流量，獲得數據；在流量的基礎上，形成在線游戲、在線廣告等業務，實現收入；再投資京東、美團、拼多多這些廠商，以流量扶持這些公司發展，最終完成生態建設。

產品不賺錢，產品形成數據，獲得流量，在流量的基礎上形成業務，同時以賦能的方式完成生態搭建，這是平臺型，生態型互聯網公司的發展模式，也是互聯網公司對傳統行業最大的顛覆。對標以前的互聯網公司，小米是一個平臺型、生態型互聯網新物種。