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大類資產配置的方法包括主觀和量化兩大類。主觀類的配置方法如耶魯模式，其同時結合了理論分析方法和對市場的主觀判斷;量化類的配置方法包括經典的均值方差模型、風險平價模型、B-L模型和ABL模型等。本篇我們僅就大類資產配置的量化方法進行討論。 1.均值方差模型。 1952 年Markowitz 提出了均值方差模型，其核心思想是基于風險和收益兩個方面構建投資組合，以追求風險固定的時候，收益最大化;或收益固定的時候，風險最小化。 模型中，收益即投資組合的期望收益，風險即投資組合整體的波動率。在實踐應用時，由于期望收益難以估計，往往由歷史收益率的均值進行度量，風險則由收益率的方差度量。因此，均值方差模型嚴重依賴歷史數據，缺乏對資產的預期。此外，有賣空限制時，多數資產的配置權重為零，小部分資產在投資組合中占到了較大的比例，配置結果顯得較為集中。 1.風險平價模型(Risk Parity) 風險平價模型的核心在于分散風險。傳統的資產配置模型雖然分散了資產，但不一定起到分散風險的作用。比如股票和債券的比例為5:5，由于股票本身的風險遠高于債券，因此組合中可能超過80%的風險都集中在股票資產上，并未充分發揮大類資產配置的優勢。而風險平價模型的特點是風險均衡，即每類資產對組合的風險貢獻是相同的，通過賦予每類資產不同的權重，從而使得每類資產對組合的邊際風險變化相同。 在實際應用中，應用風險平價最有代表性的是橋水基金的全天候策略。嚴格意義上說，全天候和風險平價還是有差別的，全天候策略分散的是宏觀經濟的風險，將宏觀經濟運行分為經濟增長＋通脹、經濟增長＋通縮、經濟衰退＋通脹和經濟衰退＋通縮四宮格，賦予每種場景的風險相同。而風險平價的話更強調的是每類資產對組合的風險貢獻相同。目前，風險平價模型逐漸成為FOF大類資產配置的主流模型，在具體應用時也得到了更多的豐富。 1.B-L模型和ABL模型 B-L(Black-Litterman)模型是在均值方差模型的基礎上引入了投資者觀點來度量期望收益，同時將投資者觀點引入模型，可以說是對均值方差模型的改進。其主要方法是引入期望收益率的市場均衡分布和投資者主觀觀點，在貝葉斯準則的框架下將得到對資產期望收益率分布的新的估計 盡管B-L模型對期望收益率進行了修正，但是由于投資者對各類資產的預期收益率的判斷容易出現較大的誤差，很多資產的預期收益率觀點難以獲得。因此，加入因子預期的ABL(Augmented Black-Litterman)模型就應運而生了。 考慮到投資者的主觀觀點除了直接對資產表現的預期，還包括對宏觀因子如GDP、M2、CPI等的預期，這些因子可能也會驅動未來各類資產的表現。而且投資者對這些因子的觀點相對于對資產收益率的預期更容易，也更準確些。因此，ABL模型構建了多因子體系，融入到B-L模型中，從而使得B-L模型中的投資者觀點表述更加多元化。ABL模型也存在一定的缺陷，即資產配置過程不夠透明，由于多個因子的存在，使得投資者很難直接觀察到最終對資產表現起主要作用的那個因子。 大類資產配置是FOF的核心理念。在國內FOF的實踐中，不同的機構會在上述模型的基礎上，進行不同的豐富。目前來看，對于市場的主觀預期和風險平價模型的結合成為FOF資產配置的主流應用。 |
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