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1月30日，世紀華通發布2022年年度業績預告。公告顯示，受商譽及其他資產減值準備、公允價值變動損益等非現金性損失影響，2022年公司業績預虧。不過，若剔除上述因素影響，世紀華通主營業務經營性利潤保持正向，且公司經營活動現金流凈額同比2021年度大幅提升，具備穩健的現金造血能力。 從國內游戲監管大背景來看，世紀華通的商譽減值并不意外。從2018年開始，就有天娛數科（原股票簡稱：天神娛樂，002354.SZ）、三七互娛（002555.SZ）、愷英網絡（002517.SZ）、掌趣科技（300315.SZ）等眾多游戲上市公司計提商譽減值。 作為較晚計提商譽減值的頭部游戲公司，疊加游戲版號發放有望常態化帶來產業回暖，世紀華通對商譽損失計提不僅意味著“靴子落地”，更是游戲板塊告別與重啟的“風向標”。
全行業承壓，商譽減值非個案 商譽并非洪水猛獸，從其產生的背景和原因即可見一斑。 2013年前后，隨著中國移動網絡普及范圍的愈發廣泛，國內移動游戲市場迎來快速發展。根據中國新聞出版報統計數據，中國移動游戲市場營收快速發展，由2011年的10多億元發展至2013年的118億元。而中國音數協游戲工委的數據也顯示，僅2014年上半年，中國移動游戲市場銷售收入規模就達125.2億元，同比增長394.9。 投資并購成為了許多上市公司實現業務快速布局和規模不斷擴大的重要手段。2013年以來，游戲圈頻頻掀起并購潮。 就世紀華通而言，2014年，世紀華通以發行股份和支付現金相結合的方式收購天游軟件100股權和七酷網絡100股權，布局游戲產業。2015年、2018年，世紀華通先后并購頭部游戲廠商點點互動、盛趣游戲，進一步增強業務核心競爭力。根據世紀華通披露數據，其營收在2014-2018年期間穩健增長，從17.12億元增長至81.24億元，年復合增長率達47.6。 然而，游戲產業的轉折點也始于2018年。未成年防沉迷治理、游戲內容審核標準趨嚴下，2018年游戲版號停擺長達8個月，此后游戲版號發放數量驟降。根據國家新聞出版署數據，2018年之前，國產網絡游戲版號發放數量呈現積極的增長趨勢。其中，2016年、2017年更是出現“井噴式”增長。2016年共有4000多款國產網絡游戲獲得版號，同比增長超過5倍；2017年獲批游戲數量較2016年更是翻了一番，達9000多款。相較之下，2019年全年獲批版號的國產游戲數量銳減至1365款。2021年8月-2022年3月，游戲版號再度迎來長時間停發。游戲板塊業績、估值面臨雙重承壓。 在此背景下，作為頭部游戲企業的世紀華通2019年雖實現146.9億元營收，但增長速度出現放緩跡象。同時，世紀華通研發和發行人員主要集中在上海、北京和武漢三地，近三年的疫情對公司整體管理以及業務運營、商務、產品研發進度都造成較大影響，對于被并購企業的整合協同效應也因此受到影響。 不過，分析人士也指出，商譽減值與上市公司長期股價關系不大。商譽減值反映的是被合并公司凈資產的短期變化，而股價是上市公司未來長期現金流的折現，是未來長期經營發展的結果。且如果被合并公司未來盈利不斷改善，商譽也會回升，上市公司股東的利益也會隨之不斷提高。
A股也不乏因政策而受到商譽減值影響的頭部企業，憑借自身整體較強的競爭力，公司估值在中長期迎來回升的案例。 譬如，醫藥醫械領域內的信立泰（002294.SZ）。受仿制藥抗血小板聚集藥物硫酸氫氯吡格雷片（泰嘉）、冠脈支架在“4+7”帶量采購擴圍、首個高值耗材國家集采中雙丟標影響，信立泰2020年上半年營收同比下降34.81，2020年全年營收同比下降38.74，并于當年對子公司蘇州桓晨全額計提商譽減值。2021年上半年，信立泰營收同比再下降10.38。受此影響，在2020年7月14日（2020年半年度業績預告披露前一交易日）-2022年1月17日（2021年業績預告披露前一交易日），信立泰股價下跌33.3，期間股價最大下降幅度可達43.9。隨著泰嘉集采丟標影響逐步消化，以及信立泰發力創新轉型，不少“光腳品種”陸續進入集采快速放量。信立泰2021年全年業績重新贏回增長，其市值在2022年也得到修復。 游戲行業亦是如此。尤其是未成年防沉迷治理取得重大結果，游戲版號發放有望常態化，產業升溫在即。疊加游戲產業用戶結構更為健康，精品游戲廠商有望率先受益。 產業健康化利于游戲業務價值重估 從數據來看，游戲版號常態化發放趨勢凸顯。自2022年4月重新發放以來，游戲版號月發放數量整體呈增加趨勢。今年1月17日，國家新聞出版署公布了一批1月國產網絡游戲審批信息，共有88款游戲過審，較2022年4月的45款游戲過審翻了近一番。同時，2022年12月底，進口游戲版號恢復發放。 值得一提的是，自2022年下半年起，游戲行業暖風頻傳。2022年11月16日，人民財評發文肯定電子游戲產業價值；2022年11月22日，中國音數協游戲工委等發布《2022 中國游戲產業未成年人保護進展報告》顯示未成年人游戲沉迷問題已得到基本解決；今年1月14日，國產知名游戲《原神》音樂《神女劈觀·喚情》片段登陸央視網絡春晚。種種跡象來看，當前游戲行業政策邊際改善趨勢明顯。 除了政策回暖外，伴隨未成年防沉迷治理而來的，還有行業用戶結構優化，精品游戲受益有望開啟行業新一輪產品周期。作為精品游戲的頭部廠商，世紀華通游戲業務或迎來價值重估。 一方面，世紀華通長線運營的知名游戲IP《最終幻想》《永恒之塔》《彩虹島》仍舊獲得不錯市場反響。以《最終幻想》為例，《最終幻想14》6.0版本《曉月之終途》在2022年完成了更新。據了解，游戲上線當天，百度搜索指數整體同比增長超過49，環比上升73；2023年春節期間日活對比上一年春節提升約50，流水提升約25。 另一方面，世紀華通擁有較強自研能力，并已有成功游戲案例與運營經驗。2022年，公司旗下盛趣游戲的三款游戲《慶余年》、《傳奇世界手游》、《血族》攬獲三項第十四屆中國優秀游戲制作人大賽2022 CGDA大獎。其中，《慶余年》更是被業界稱為“新派武俠MMO”。 具體而言，游戲定位“慶余年1.5季”，承擔了影視劇劇情承接與IP延展的雙重功能，實現影游聯動，打造IP改編手游新范式。同時，借助《慶余年》原著小說世界觀，游戲突破傳統武俠MMO框架，并通過制作了貼合原著的主線劇情及豐滿立體的角色故事線，在玩法上以武器體系取代了傳統的門派或職業設定，兼顧IP粉絲與核心MMO玩家。據悉，《慶余年》上線首日便獲蘋果推薦，達到暢銷榜第七，穩居iOS免費榜第一，并連續四日穩居暢銷榜前八。游戲還曾登頂伽馬數據發布的2022年IP新游首月流水榜。 此外，應對近年來國內游戲版號限制，不少國產游戲廠商嘗試出海。世紀華通作為較早一批布局海外游戲市場的企業，獲得了豐厚的回報。根據世紀華通披露數據，其2019-2021年境外收入分別為58.34億元、56.60億元、56.84億元。 近幾年來，點點互動開始強化自研能力，經過近四年的孵化和沉淀，其自研游戲海外收入占比已超過七成，自研游戲海外收入每年都保持兩位數以上的增長。2021年，點點互動推出了自有IP“Family Farm”系列的新作《Family Farm Adventure菲菲大冒險》，該作上線后表現亮眼，已經成為迄今單月收入最高的出海模擬經營手游。據SensorTower統計，《Family Farm Adventure菲菲大冒險》海外月下載量超過100萬次，月流水超5000萬人民幣。2022年，點點互動放置卡牌手游《Valor Legends: Eternity》不僅拿下了7個國家的iOS免費榜第1、共計57個國家免費榜的TOP20，還在韓國iOS免費榜第1的位置連續霸榜了11天。Date.AI原App Annie數據顯示，該產品在2022年12月仍然有著出色表現，全球收入環比增長30。 值得一提的是，世紀華通還依托游戲技術的集成效應，相繼布局了數據中心、元宇宙、腦科學等新興產業，其前瞻性布局正進一步助力上市公司風險分攤、筑底上揚。以云數據業務為例，2020年，世紀華通深度參與的上海松江的騰訊長三角人工智能先進計算中心及生態產業園區項目，累計已交付近萬個機柜并逐步投入運營。 2022年，世紀華通啟動深圳數據中心項目，以服務珠三角地區。該數據中心于當年3月開工建設，計劃部署12000臺機柜，是目前深圳市批復的規模最大的數據中心園。年內，深圳數據中心項目還中標華為云項目，將為華為云提供定制化數據中心服務，首批機柜預計將于今年年內竣工交付。 隨著游戲產業政策預期好轉，并迎來更為健康的發展，疊加上市公司本身具備較強的精品游戲制作能力，“靴子落地”的世紀華通在面臨短期股價下行壓力后，也存在迎來“戴維斯雙擊”機會。 |
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