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3月31日，TCL科技(000100.SZ)發布2019年財報，報告期內實現營業收入572.7億元，凈利潤35.6億元。在去年面板價格下行周期，TCL科技暢享集中度提升紅利，營收逆勢增長18.7%。 為了穿越面板行業周期底部，迎接新周期，TCL科技采用“效率+創新”雙輪驅動，以極致效率成本對沖周期下行風險，并逆周期投資擁抱新周期，通過提高創新能力，搶占技術迭代先機，拓寬業務護城河。 一、穿越周期底部 1、享集中度提升紅利 因國內面板產能集中釋放，大尺寸面板產品價格自2017年下半年一路下行至2019年第四季度，行業虧損不斷擴大，原有產能正在加速退出，產能去化超出預期。頭部面板企業在資本實力和研發能力方面占有相對優勢，在產能和業務都具備較強的競爭優勢，“強者恒強，贏者通吃”更加明顯，頭部集中是必然趨勢。 在行業下行周期，作為面板行業的頭部企業，TCL科技分享行業集中度提升、周期性變弱帶來的長期紅利。2019年，TCL科技營收逆勢增長，備考口徑完成營業收入572.7億元，同比增長18.7%。其中，TCL華星2019年營業收入339.9億元，同比增長22.9%。 而到2020年，TCL科技頭部集中效應再現。據Omdia的研究報告，今年1月，TCL華星以14.5%的出貨面積份額，挺進全球面板廠商大尺寸液晶面板出貨面積第2位。2月份，TCL華星電視面板出貨量以19.3%首次占據全球第一，并且以19.7%的份額占據出貨面積第一。隨著各產線陸續投產，TCL華星未來5年大尺寸面板產能面積將達17%的復合增長率，中小尺寸面板產能面積預計可達到26%的復合增長率，增速居行業前列。 在頭部集中的同時，面板價格正迎來上行周期。電視面板自去年第四季度以來，價格迎來上行周期。根據群智咨詢2020年2月下旬TV面板和整機價格快報數據，主流面板尺寸(32、39.5、43、50、55、65)價格分別為37、66、71、89、112、178美元，單價較1月分別上漲2、3、3、3、5、5美元，漲價幅度分別為5.71%、4.76%、4.41%、3.49%、4.67%、2.89%。 鑒于TCL科技的行業地位，以及“量價齊升”趨勢逐步明朗，面板漲價有望增厚TCL科技2020年業績彈性。 2、EBITDA創新高，“造血”能力增強 在面板行業下行周期，“造血”能力特別重要。“造血”能力強者，抵御風險能力強。由于面板行業重資產的特殊性，經調整EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)更能反映企業真實的“造血”能力，因為它剔除了稅收、利息和折舊等非現金支出對利潤的影響。 TCL科技2019年EBITDA為142.24億元，比2018年的140.97億元增長0.91%。這意味著TCL科技的“造血”能力在原來較高水平的基礎上，還在進一步提升。自投產以來，TCL華星在過往多輪行業周期波動中始終保持了EBITDA率行業領先水平，具備顯著優于同業的周期抵御能力。 由于TCL華星采用了7年無殘值的謹慎折舊政策，這一折舊年限比多數友商低。如果按照更長的折舊年限重溯計算，TCL科技的利潤應當更高。而隨著早期面板生產線折舊期限陸續到期，對應折舊額減少，將進一步增強TCL科技利潤彈性。 3、以極致效率對沖周期下行風險 TCL科技優秀的EBITDA指標，厚植于公司的極致效率。在成本控制方面，TCL科技2019年成本費用利潤率(RPCE)為6.11%，比2018年(4.35%)提高了1.76個百分比。目前面板行業A股上市公司已披露的2019年第三季度財報中，TCL科技以6.74%的成本費用利潤率領先行業。 成本費用利潤率可在一定程度體現TCL科技的成本控制能力，成本費用利潤率指標表明每付出1元成本費用可獲得多少利潤，體現了經營耗費所帶來的經營成果。TCL科技該項指標領先行業，反映企業的經濟效益較好。 投產以來，TCL華星的經營效率和效益水平一直全球行業領先，2019年TCL科技提出以極致效率成本求生存，優化組織架構和業務流程，改善產品和市場結構，激發組織活力和團隊創業者精神，降本增效成果明顯，效率、效益指標繼續保持行業領先，相對競爭力仍然保持行業最優。 二、迎接新周期 1、現金為王，把握不確定中的確定 賣出商品，產生利潤并不代表企業的現金流就一定健康，因為貨款可能沒有及時收回來，這樣對企業的穩健發展會造成不利影響。而衡量自有現金流是否健康的一個很重要指標，是現金循環周期(現金循環周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數)。 據同花順數據，TCL科技2019年三季度現金循環周期是13.9天，同比2018年三季度(15.2天)縮短了1.3天。這表明TCL科技的商品銷售快、回款快，而對上游供應商又有極強的議價能力。與同行相比，TCL科技的現金循環周期優于多數友商。 在極致效率助推下，TCL科技2019年經營活動產生的現金流量凈額為114.90億元，相比2018年(104.86億元)增加了10.04億元。一直以來，TCL科技該項指標位居面板行業前列。 這表明TCL科技創造現金能力強，財力基礎穩固，償債能力和對外籌資能力強勁。以TCL科技籌資活動產生的現金流量凈額為例，該項指標持續優異，2019年為119.5億元。 憑借經營活動和籌資活動產生的現金流量凈額，TCL科技擁有充裕的現金流，為擴張性戰略提供充足的資金保障。 在行業下行周期，面板企業面臨兩種選擇，或“守”或“攻”。一是龜縮防守，等待競爭對手懈怠的時候反擊翻盤。二是逆勢奮發前進，趁機搶占面板市場份額。 在充裕現金流支持下，TCL科技逆周期擴張，圍繞面板產業加大投入。t4項目(總投資350億元)量產，開拓小屏優勢;t7項目(計劃投資426.8億元)有效推進，夯實大屏地位;印度模組項目(一期計劃投資15.3億元)主廠房封頂，面板全球布局持續領先;TCL華星高世代模組項目二期工程(計劃投資96億元)如期推進;TCL華星與三安半導體合資成立具有獨立法人資格的聯合實驗室，進一步完善Micro-LED生態圈。 TCL科技將抓住全球產業結構調整的機遇，以技術合作、投資參股、兼并重組等方式，在新型電子功能材料、新型顯示材料、器件及新型工藝制程中的關鍵設備等領域進行布局，逐漸從應用創新擴展到關鍵技術突破，再到原創技術的引領。公司還將擇機進入高科技、長周期、資金技術密集的高端科技新興產業，促進產業布局向科技產業的基礎核心環節拓展，做強、做深、做精，開辟發展新賽道，打造新引擎。 TCL科技之所以選擇逆周期擴張，主要是在行業上行周期，企業增加投資往往成本較高。而在下行周期，投資成本大幅下降，有利于擴大經營規模，迎接新周期。 2、搶占技術迭代先機，拓寬業務護城河 我們所處的時代，是時刻進化的時代。隨著5G商用落地，面板產業周期也隨之加快步伐。面對5G時代，能夠快速試錯、快速迭代的面板企業，必將快速擁抱新周期。 為了搶占技術迭代先機，TCL科技加大研發投入。2019年，公司研發投入54.6億元，主要投向于新型顯示技術和應用、材料和設備等領域。2019年，TCL科技新增PCT專利申請數量2,752件，累計PCT專利申請數量11,261件，TCL電致發光量子點材料及器件專利數全球第二。 高研發投入力促產品迭代，TCL華星全球首發的Mini-LED on Glass星曜屏將鞏固大尺寸LCD高端市場的競爭優勢，t4全柔性、折疊屏的量產實現了在中小尺寸AMOLED領域的追趕，廣東聚華印刷式可卷繞大尺寸OLED產品的發布是公司在下一代顯示技術的領先布局，華睿光電的OLED和QLED材料是公司拓展產業鏈關鍵節點，構建以生態為基礎的綜合競爭力的開端。 無論是Mini-LED面板，還是OLED面板，TCL科技的產品結構升級空間大。 Yole Research預計Mini-LED將以年復合成長率90%的速度，到2023年規模將成長至8070萬個裝置量，將導入顯示器、電視、車用面板與智能型手機等設備。TCL華星作為領先量產出貨的Mini LED廠商，將率先受益。 目前，在智能手機領域，OLED面板的滲透率約為50%。憑借優異的顯示效果，OLED在顯示面板中的滲透率持續提升。根據HIS預測，2025年全球智能手機OLED面板的滲透率將提升至73%。隨著TCL華星t4產線OLED產能逐步釋放，將帶來業績的持續增長。 |
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