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12月16日，由添信資本、添信學院和添添主辦的2018添信中國新資本論壇暨添信并購汪年度論壇在京舉行。騰訊公司副總裁馬斌、華蓋資本董事長許小林、IDG資本合伙人王嘯、建設銀行總行投資銀行部副總經理魏巍、工商銀行總行投資銀行部副總經理程斌宏、中國銀行總行公司金融部并購貸款主管劉超、華泰聯合證券董事總經理勞志明、鼑暉投資董事總經理李磊等出席論壇并發表主旨演講。

添信資本總裁、添添創始人陳永表示，資本市場是最有效的促進創新的金融市場，這個已經被美國和其他發達國家的金融體制比較所證明。國家在推動創新驅動發展戰略，只有理解現代經濟的核心驅動力，只有理解資本市場對于創新的核心促進作用，才能理解十八屆三中全會改革綱要中提出來的市場核心改革目標：健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革。作為市場機構，我們可以表達得更為超前一點。我們認為，中國正在走向、而且也應該走向、并且也必將走向資本市場為中心的金融體系。

在資本市場改革方面，他表示：資本市場怎么改，如何推的建議很多。改革時機的選擇往往決定成敗。要堅定的在市場底部區間推動改革，特別是市場底部將向上轉折的區間推動。因為今天的改革很難不再損傷一部分人，在市場底部而且向上的區間中，有足夠的收益空間，可以讓受損的人也得到照顧。

關于如何看待改革成果，陳永表示：我們也要平常心看待改革成果。即使有這樣那樣的問題，中小板、創業板、新三板都極大了促進了民營企業的發展，促進了創新。科創板就是新的增量，科創板同時注冊制試點就是雙軌制。推CDR時我們就提出了資本市場的雙軌制，我們說可以先在CDR企業范圍內試行定向注冊制，后來媒體演繹成定向邀請制。那我們今天，在科創板也是要做定向注冊制。這種改革，我們期望它有很好的結果。即使不是那么如意，它也依然充滿意義。

以下是陳永演講全文，經編輯有刪減：

馬上要進入2019年，站在這個點上，我們總結過去，展望未來。

今年大家的格局、視野應該都得到了明顯提升，因為今年是大家這10年來最關注宏觀經濟、關注國家大勢的一年。在后面諸位大咖展開分享討論前，我先鋪墊下，把一些大的問題的思考先跟大家做個報告。

資本市場的地位問題。

在講資本市場地位的時候，我們要討論下資本和創新的關系，資本市場是最有效的促進創新的金融市場，這個已經被美國和其他發達國家的金融體制比較所證明。國家在推動創新驅動發展戰略，只有理解現代經濟的核心驅動力，只有理解資本市場對于創新的核心促進作用，才能理解十八屆三中全會改革綱要中提出來的市場核心改革目標：健全多層次資本市場體系,推進股票發行注冊制改革。

10月份，國務院金融穩定委員會進一步提出了一個新的說法，發揮資本市場的樞紐功能。樞紐功能，往小了說，是市場情緒的集中體現；往大了想，是市場中樞。

作為市場機構，我們可以表達得更為超前一點。我們認為，中國正在走向、而且也應該走向、并且也必將走向資本市場為中心的金融體系。

很多朋友會問，那銀行怎么辦？我們可以看到，所有銀行都在設立理財公司，大家都知道我們經歷了十年快速的存款理財化。這就是銀行體系參與資本市場的基本方式。以后幾乎所有大銀行，都將會是新型銀行，資本市場業務將占據相當權重。

然后是，資本市場的改革問題。

我們對資本市場充滿信心，對注冊制長期實現前景也充滿期待。但現實很骨感，01年就講創業板，到04年推出中小板，09年推出創業板，12-13年改革新三板，15年要推戰略新興板，18年上半年要推CDR。新三板目前受傷嚴重，中小板、創業板除了規模小點與主板并沒有顯著區別。其他如戰興板、CDR則胎死腹中。

科創板和注冊制試點，能不能實現我們的目標和期望？我相信大家心里有很多問號。

資本市場怎么改，如何推的建議很多。改革時機的選擇往往決定成敗。要堅定的在市場底部區間推動改革，特別是市場底部將向上轉折的區間推動。因為今天的改革很難不再損傷一部分人，在市場底部而且向上的區間中，有足夠的收益空間，可以讓受損的人也得到照顧。

同時，我們也要平常心看待改革成果。即使有這樣那樣的問題，中小板、創業板、新三板都極大了促進了民營企業的發展，促進了創新。我們一直擅長做增量改革，一直擅長做雙軌制。那科創板就是新的增量，科創板同時注冊制試點就是雙軌制。推CDR時我們就提出了資本市場的雙軌制，我們說可以先在CDR企業范圍內試行定向注冊制，后來媒體演繹成定向邀請制。那我們今天，在科創板也是要做定向注冊制。

這種改革，我們期望它有很好的結果。即使不是那么如意，它也依然充滿意義。先不說增加了更多上市企業類型，試想，如果上交所在科創板上做了些注冊制推進是有效的，深交所會放棄在創業板推出的努力嗎？

這樣一種雙軌制的增量改革，我們過去一直在做，只要我們堅持，堅持不懈，它終會有成就的一天。

再進一步的討論下資本市場發展改革與市場調控的關系。

自16年以來我們的各項規則就在大幅調整中，16年6月重組新規、17年2月再融資新規、17年5月減持新規、17年11月資管新規、18年1月質押股票新規。總體上，是限縮自由度。前兩個月，10月份開始，我們各項政策又有所松動。

完全理解這種規則調整的背景，16年的市場過于亢奮和不理智，18年的市場過于消沉。

市場的規則，肯定需要完善的，我們說資本市場的改革，落到具體上，就是規則的改進。所以修改規則本身，在哪個市場上都是需要的。

問題在于，我們應該基于什么理由來修改？

如果我們基于調節市場來修改，那市場規則一直處在變動中，這會對形成穩定預期造成極大的干擾。而資本市場為什么能促進創新，一個重要的方面就是能促進長期資本的形成，長期資本的形成需要長期的穩定的預期，如果穩定預期受到干擾，那必然會妨礙資本市場的功能和發展。

我們可以去查看下，像美國、香港等比較成熟的市場，特別是美國，市場的規則改動往往慎重得多。規則修改溝通期限也長得多。而且多數時候是往放松的方向去修改。08年類似的罕見危機才會導致規則限縮。

所以，我們不應該基于市場調節，而應該基于促進創新、促進市場生態的完善，去修改市場規則。

那會有人說，市場失控了怎么辦？過分瘋狂怎么辦？過分萎靡怎么辦？

市場調節有市場調節的方式方法。資本市場是配置資產與資金的地方，如果價格瘋狂，就進一步放開資產的進入，水多了加面。要避免去直接限制市場行為。今年原則這本書特別火，大家都看到Ray Dalio會講，在面對經濟萎縮時最忌諱通縮處理，而應該引入貨幣；同樣，在面對資本市場亢奮時，不應該去直接限制交易，今天的中國資本市場有個最大的優勢，就是還有很多可以放開的地方，可以放開引入資產。因為我們資產進入資本市場的路徑還遠遠不夠通暢。在相當長一段時間內，放開資產進入，這都可以作為應對市場亢奮的首選策略。

如果市場萎靡呢，我們可以逐步放開一些管制，增強市場活力，靠增量收益來實刺激市場的活絡。在這方面，我們也有個獨特的優勢，就是我們的存量管制總體上是多了點。

舉個例子，比如我們的并購配套融資，11年底放開，25%；15年4月放到100%；16年重組新規取消借殼配套并限制了計算比例，18年10月計算比例略有放松。

從方向上說，配套融資這個政策應該完全放開，但是怎么放？我們建議在市場萎靡的時候多放點，市場亢奮的時候暫時不放或者少放。放了就不要輕易收。

這樣我們不以市場調節為目的，堅定的沿著促進創新、促進資本市場生態完善去推行改革，還能利用好市場波動來促進我們的改革。這也就是我們前面說的，應該在市場的底部區間積極的推動改革、推動管制放松的意思。